民众期货正文
核心观点
宏观：4月28日讯，中国人民银行副行长邹澜4月28日在国新办举行的新闻发布会上表示，中国人民银行将用好用足适度宽松的货币政策，根据国内外经济形势和金融市场运行情况，适时降准降息，保持流动性充裕，创设新的结构性货币政策工具，围绕稳就业稳增长重点领域精准加力，做好金融支持。中国人民银行正在研究丰富政策工具箱，将适时推出增量政策，助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有效巩固经济发展和社会稳定的基本面。
基本面：宏观情绪有所缓和，锌价跟随整理反弹。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，近几个月锌矿加工费的上调大概率是反转而非反弹，且长期来看，仍有较大的上调空间。矿端增产传导至冶炼端，全球精炼锌产量亦有增产预期。需求一侧，当前全球贸易争端升级，全球经济增速存在下滑的预期，供增需减预期之下，锌供需平衡将倾向于向过剩一端移动，长期锌价重心有较大的下行压力。
策略：短中期而言，尽管国内冶炼厂生产和精炼锌产量有了明显恢复，但由于2024年下半年国内的大幅减产，整个产业链隐性库存消耗较大，锌价在4月初跌破23000后，产业链集中补库的意愿强，带动社会库存去化，支撑现货价格，升水走高，back加深。不过冶炼持续恢复，及后续进口锌锭流入预期之下，料高升水仅为暂时。策略方面仍可考虑远月合约逢高布局空单。
产业基本面-供给端
2.1 锌精矿产量
据ILZSG,2025年2月全球锌精矿产量为92.49万吨，同比增加4.57%。
2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，海外高成本炼厂可能会面临运营压力。尽管如此，但应注意2024年的长单tc是被严重高估的，从现货tc的变化来看，锌矿供给边际宽松的趋势没有改变。
2.2 锌精矿进口量及加工费
国内1-3月累计进口锌精矿121.77万实物吨，同比增加36.64%，进口矿进口量环比回升，助推加工费上调。
截止4月25日，根据SMM，进口矿加工费报40美元/吨，国产矿加工费报3450元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调。
2.3 冶炼厂利润估算
随着加工费连续上调，炼厂利润得到一定程度的改善，平均利润重回盈利区间。
2.4 精炼锌产量
据ILZSG，2025年2月，全球精炼锌产出102.93万吨，同比减少4.10%。
2025年2月国内精炼锌产量为48.1万吨，同比下滑4.28%，随着近期利润回升，产量同比降幅收窄。预计3-4月产量可同比转正。
2.5 精炼锌进口利润与进口量
2025年1-3月，中国累计净进口精炼锌9.4万吨。
精炼锌进口窗口目前处于开启状态。
产业基本面-消费端
3.1 精炼锌初端消费
2月国内镀锌板产量为223万吨，同比增加5.69%。
镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。
3.2 精炼锌终端消费
在政策催动下，2025年1-3月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速有所提速。
地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱。
3.3 精炼锌终端消费
2025年3月国内汽车产量300.6万辆，同比增加11.87%。
在出口及国内家电补贴政策带动下，家电产出显现韧性。
其他指标
4.1 库存
锌价大幅下跌之下，下游旺季逢低采购，国内库存水位下滑。
4.2 现货升贴水
截止4月25日，锌LME0-3升贴水报贴水34.73美元/吨。
库存降至低位，back程度加深。
4.3 交易所持仓
截止4月18日，LME锌投资基金净持仓为1780手多单。
沪锌加权持仓量低位回升。
（转自：曲合期货）
